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互联网/科技圈投融资是不是进入泡沫期了?

2014-04-25 19:39  查看:

互联网/科技圈投融资是不是进入泡沫期了?

  有这样一个问题一直伴随着我,大概有4年了。我所到之处,每一个演讲,都有人要问我这个问题:互联网/科技圈的投融资是不是进入泡沫期了?

  我想我的回答是:没有什么泡沫能坚持4年的吧?

  不过有一件事倒是事实:我们对于快速增长的科技企业,估值一直处于溢价的状态。

  现在我来讲讲为什么大部分投资都是溢价收购。用一个非常简单浅显易懂的公式来回答。

  我在沃顿读过商学院,商学院里的第一课就告诉了我们:实际投资回报率被利率和通货膨胀(通货膨胀在本文中舍去不谈)所影响。也就是说“实际投资回报率(ROI)=[估算的投资回报率= 投资年收益/资产价值] - 利率 - 通货膨胀率”。这是投资的基本公式,跟所有其他什么涨涨跌跌之类的问题没有关系。这就是基础,哪怕到了世界末日也得用这个公式来计算资产价值。利率高低决定了投资者的投资决策,利率足够高时,投资者会选择存入存款这一几乎没有风险的投资方式;国债的利率足够高时,他们则会蜂拥而至购买国债。

  2008年金融危机以来,监管机构把利率定的非常低,接近零,目的在于为市场注入大量现金,并且激励投资和创业。尽管这个管控措施不是特别有效,但还是有那么点作用。金融危机过去这么多年了,情况基本没有变化:我们的钱仍然很不值钱,并且变得越来越不值钱,存款利率接近零,变成一个十分不明智的投资决策。

  那么回到刚才的ROI公式当中。利率基本是0的情况下,实际投资回报率无限接近预期的投资回报率,也即投资者的资产价值(总投资额)在理论上是最大化的。也即出现了溢价收购的情况。

  看起来很美好,但唯物观教导我们,情况是随时变化的。自从金融危机以来,30年期国债收益率一直处在<5% 的低位上,假如这个收益率提升到6-8%,像在上个世纪90年代那样。情况就大不一样了。下图是从1977年以来的美国30年期国债收益率走势表,读者可以看到,在1990年以后一直在走下坡路。这也就是说,如果突然有一天美联储决定提高利率,其他监管机构决定收紧激励投资的政策,说不定这个“泡沫”就真的破了。

互联网/科技圈投融资是不是进入泡沫期了?

  另一个由低利率导致的问题是:投资收益与资产价值呈现非线性的增长趋势。

  打个比方说,如果一项资产每年增长20%,那么资产价值/收益 的曲线斜率为X;如果每年增长40%,那斜率就应该变成2X。然而实际情况是:如果你看看近几年的收购投资明星项目(公司)的收益曲线,许多公司的收益率达到了惊人的50%-100%,而且持续了许多年。这些项目的收益比起曲线更像指数,像股市的指数一样在持续走高。背后是什么逻辑?投资者疯狂的寻找明星项目,用高溢价水平的资本去收购或入股这些公司,因为他们对这些公司信心十足,认为这些公司会持续快速增长5年、10年,甚至更久。即便现在是20%的增长率,经过我数十亿美金的投入,一定会爆发式增长到50%。

  正是这个利率导致的情况,使得我们的资本市场,特别是针对科技、互联网企业的投融资市场呈现了疯狂的发展态势。

  所以你问我这个泡沫(如果你愿意管他叫泡沫的话)什么时候破灭的问题,实际上你要问的问题应该是:什么时候全球经济的发展速度能够追上现在互联网/科技行业的发展速度,将投资者手中无处可花的现金吸引过去,让他们有更多的可选方向?什么时候美国、各国政府认为这是一个泡沫,看到这个泡沫即将破灭的风险,开始严格执行银根紧缩的政策,放弃鼓励投资的态度?这才是问题的根本。

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